分享一下政大周冠男教授(ETF長期推薦者)的文章…
最近的ETF申購熱潮,引起社會大眾與主管機構的關注。ETF全名為Exchange Traded Fund,我們稱之為「證交所交易基金」,通常為持有一籃子股票的投資組合基金。概念上與共同基金類似,差異在於ETF可以即時交易,而共同基金只能每天以淨值申購或贖回一次。自從1993年美國發行第一檔ETF以來,由於其交易簡便又兼具分散風險的效果,迅速成為投資人喜愛的投資標的。
台灣的第一檔ETF於2003年在台灣證券交易所掛牌交易。初期並沒有得到太多的注意,然而近幾年忽然大受歡迎,ETF總資產規模從2019年的1,274億元,到了2024年2月底,整體規模已達1.5兆元,成長速度極為驚人。
傳統上認為ETF是基於其持股的價值來評價,因此其價格受到持股的價格影響,不太可能反過來影響股價。但是已經有國外的學術研究發現,當ETF規模大到一定程度時,其交易卻可能反過來影響個股的價格跟波動。
台灣這一陣子的ETF發行熱潮,主要集中在某一種操作策略(例如科技股,動能股,或價值股),加高股息,再加上月配息頻率。
就操作策略而言,ETF原始發行的動機是為了追蹤某一個廣泛的大盤指數,獲取分散跟長期的投資效益。因此策略性投資已偏離其原始設計本意,而且研究顯示各種投資策略短期或許有可能打敗大盤指數,但長期幾乎都顯著的落後大盤指數報酬。
高股息也是一種廣義的選股策略,文獻確實發現高股息作為一個投資因子,有可能在某些時期表現較大盤為佳。但是在考慮發放股息的手續費成本,以及股息所得稅之後,高股息策略的表現,便遠遠落後大盤指數報酬。
至於配息頻率改為月月配,只是滿足一般投資人認為穩定每月拿到現金配息,才是有「賺到」感覺的心理帳戶偏誤。每月配息除了很容易任意花掉之外,當沒有現金需求時,還要繳交稅金與健保補充費之後,再花費手續費投入市場。只是為了收到現金股息的開心感覺,反而被剝了好幾層皮。這些因素都將使得高股息的投資策略報酬更差。
高股息對個人而言,並不是一個好的投資策略。在台灣,證券交易所得免稅,所以比較好的投資策略應該是不要領息,在需要用錢的時候再自己處分資產,除了資本利得免稅外,也比較能配合自己現金流出的時間點需求。
投信公司最近密集募集高股息ETF,便是抓住一般投資人想要月月穩定收現金的心理偏誤。當許多策略類似的高股息ETF,都在追逐同一群股票標的時,將產生眾多ETF持股過度集中於少數個股的現象。且當高股息ETF同時轉換相同標的個股時,就很可能引起其賣出的個股價格被低估,而買入的個股價格被高估。造成市場價格失真,與價格波動加大。這就是前面所說明的,當整體ETF規模變大時,便很可能反過來影響市場的穩定性。
於是市場上便有希望主管機關限制ETF募集額度的聲音出現。但是我認為這不是一個好的解決方案,限制募集額度只會更加強投資人的預期心理,怕買不到而更積極的搶購,反而加強不理性的從眾行為。募集額度應交由業者自律管理,當風險超過可控的範圍時,便立即公告停止募集,而非設定停止募集時間,不要讓投資人有預期的心態,反而造成一窩蜂的搶購風潮。
有趣的是,坊間還有將高股息ETF的高配息率,與定存的低利率比較的說法,這兩個投資的風險本身就差異極大,根本無法比較。因此正本清源之道,還是要回歸到投資人教育,使其具有正確的投資觀念,充分了解配息率不等於總報酬率,還要同時考慮資產的預期成長率與風險。